代理业务保持平稳,自产业务表现亮眼:2019年上半年公司主营业务中,代理业务实现营收6.62亿元,同比略增0.83%,占营业收入62.39%,毛利率18.15%,同比下滑2.42个百分点,基本保持平稳;自产业务实现收入3.94亿元,同比增加39.84%,占营业收入37.13%,毛利率71.51%,同比增加0.71个百分点,收入和盈利能力均大幅增加,表现亮眼。在国防预算稳定增加、装备加速列装、信息化水平不断提高以及国产化替代趋势加强等四重因素下,公司军工业务需求旺盛。
   
自产陶瓷电容业务保持高速增长,新拓展业务开始贡献业绩增量:期内陶瓷电容器业务实现营收3.26亿元,同比增长31.46%,毛利率73.50%,同比提升0.97个百分点,收入大幅增加的同时盈利能力也有改善;新拓展业务中,钽电容业务实现营收2385.85万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49个百分点;薄膜元器件实现营收1461.78万元,同比增加155.81%,毛利率70.25%,同比下滑22.54个百分点;单层电容业务实现营收1619.65万元,同比增加403.89%,毛利率61.72%,同比下滑20.86个百分点。新业务收入大幅增加,开始贡献业绩增量,拓展初见成效。
   
陶瓷新材料业务全年业绩可期:公司陶瓷新材料业务期内实现营收1062.58万元,同比增长19.77%,毛利率73.72%,同比提升19.82个百分点;收入和盈利能力同步改善,考虑到新材料业务的特殊性,全年的收入和业绩贡献可期。
   
期间费用平稳,销售费用因业务规模扩大提升明显。期内公司期间费用合计1.40亿,同比增加6.06%,其中销售费用5118.94万,同比增加48.39%,主要系业务规模扩大、企业员工薪酬提高和品牌推广加强所致;财务费用1110.84万元,同比下降9.54%,主要系苏州雷度贷款减少及立亚新材大额存单结息引起;管理费用6066.92万元,同比增加17.96%,主要系新增第三期员工持股计划股份支付增加及新增资产的折旧摊销引起;研发费用1747.98万元,同比下降46.92%,主要系子公司立亚新材研发项目支出减少所致。
   
公司经营渐入佳境,看好公司未来发展前景:从半年报来看,公司存货同比增加60%,经营活动现金流净额同比增加86%,公司生产经营渐入佳境。我们认为公司元器件业务一方面受益于行业需求的持续释放,另一方面受益于公司新品类的拓展,供需两端发展势头良好;陶瓷新材料业务半年也显示出增长趋势,考虑到新材料业务在航空航天领域应用空间广阔,而公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位,未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放,新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。
   
股权激励完备,有望提高员工积极性。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划(草案),计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划,合计137.66万股,占公司总股本的比例为0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划,与前两期不同的是,此次股票来源是公司回购的社会公众股,并且以零价格转让,有望提高员工积极性和经营效率。
   
盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。
   
风险提示:代理业务毛利率下滑风险;军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。