一、事件概述8月 11日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 10.61亿元,同比增加 12.70%;
   
实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%。
   
二、分析与判断? 业绩稳健增长, 毛利率持续提升2019年上半年,公司实现营业收入 10.61亿元,同比增加 12.70%;实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%, 业绩增长稳健。 上半年期间费用率为 13.25%,较上年同期的 14.1%略有下降,其中销售费用大幅增长 41.69%,系业务规模扩大、员工薪酬增长所致。报告期内公司实现毛利率 37.52%,自 2015年后保持增长趋势。
   
? 代理业务营收占比最大, MLCC 降价导致毛利率下降代理业务为公司第一大业务,主要代理的品牌有太阳诱电、 AVX、基美、 NDK、 JAE、CITIZEN 等品。上半年代理业务营收占比达到 62.39%,较去年同期下降 7.36pct,代理业务占比持续下降。报告期内,该业务实现营收 6.62亿元,同比增长 0.81%;
   
毛利率为 18.15%,较去年同期下降 2.43pct,主要原因为近期 MLCC 处于降价通道,毛利率自高点出现下滑。
   
? 自产业务增速显著,未来将保持快速增长公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收 3.94亿元,同比增长 38.73%,其中军品销售收入 2.71亿元, 同比上涨 49.59%;
   
民品销售收入 1.23亿元, 同比上涨 19.25%。 自产业务毛利率为 73.50%,与上年相比略微增长,且毛利率保持高位。上半年,自产业务中钽电容器实现营收 2386万元,同比增长 33.45%;实现毛利率 50.01%,钽电容的销售和利润进一步提升。我们预计,未来公司军品订单随着军改落地将继续恢复增长,民用产品也有望稳定增长。
   
? 陶瓷材料营收增长显著, 但产能建设仍低于预期公司特种陶瓷新材料项目 CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。上半年,新材料业务实现营业收入 1063万元,同比增长 19.77%;实现毛利率 73.72%,较去年同期大幅提高。 CASAS-300项目原计划于2019年 8月完成全部产能建设,但目前项目进度仅完成 66.44%,根据公司披露完成全部产能建设将推迟至 2020年 9月。我们预计,待全产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。
   
三、 投资建议公司为电容器专家, 待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.88、 1.11和 1.37元,对应 PE 为 25X、 20X 和 17X, 可比公司平均估值 35X, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。
   
四、风险提示
   
1、特种陶瓷材料项目进度不及预期; 2、 全球 MLCC 处于降价趋势。